3M hat sich erfolgreich restrukturiert und ist bereit für weiteres Wachstum

Der Klebstoffspezialist hat es in letzter Zeit nicht leicht gehabt. Rechtliche Probleme im Zusammenhang mit "ewigen Chemikalien", die in der Wasserversorgung gefunden wurden, und potenziell fehlerhafte Ohrstöpsel, die an die Regierung verkauft wurden, haben die Aktien belastet. Auch die anderen Geschäftsbereiche des Unternehmens, darunter Klebstoffe für die Elektronik, fortschrittliche Materialien für Autos und reflektierende Klebebänder, hatten zu kämpfen. Dies führte zu stagnierendem Wachstum und sinkenden Gewinnspannen. Die Aktie ist in den letzten drei Jahren in der Spitze um über 50 % gefallen und wurde Ende 2023 von vielen Anlegern als nahezu wertlos angesehen.

Das Unternehmen feiert ein Comeback

Die Zeit der schlechten Performance scheint nun jedoch vorbei zu sein. 3M hat große Veränderungen vorgenommen, die zu einem übersichtigeren, planbareren und flexibleren Unternehmen geführt haben. Seit Ende Oktober konnte die Aktie um knapp 40 % steigen. Das Unternehmen hat am 01.04.2024 sein Gesundheitsgeschäft ausgegliedert, rechtliche Vergleiche angekündigt, seine Dividende neu festgesetzt und am 01.05.2024 einen neuen CEO bekannt gegeben. Es wird erwartet, dass auch das Wachstum besser ausfallen wird, da sich das Unternehmen auf eine engere Auswahl von Geschäftsbereichen konzentriert und sich die Wirtschaft im verarbeitenden Gewerbe zu erholen beginnt. "Historisch gesehen ist 3M ein guter Kandidat für einen zyklischen Aufschwung", sagt Andrew Obin, Analyst bei BofA Securities. "Das Wachstum war eine Herausforderung, aber die Aktie ist preiswert."

Das Unternehmen leitete Ende 2023 die Wende ein

3M schloss Vergleiche im Zusammenhang mit PFAS (das Unternehmen wird über einen Zeitraum von 13 Jahren bis zu 12,5 Mrd. USD für die Sanierung bereitstellen) und erklärte sich bereit, bis zu 6 Mrd. USD zur Beilegung von Forderungen im Zusammenhang mit an das Militär verkauften Ohrstöpseln zu zahlen. Die Beträge sind hoch, waren aber absehbar und kalkulierbar. "Dies waren die beiden bedeutendsten Rechtsstreitigkeiten, die wir zu bewältigen hatten", sagte der ehemalige CEO Mike Roman gegenüber Barron's. "Es ist wirklich gut, diese beiden Meilensteine abgeschlossen zu haben." Mit dem Solventum-Börsengang Anfang April waren 3M fast 8 Mrd. USD Dollar zugeflossen. 3M hält noch rund 20 %, die in den kommenden 5 Jahren verkauft werden sollen.

Durch die Ausgliederung der Gesundheitssparte kann sich 3M auf seine Kernmärkte fokussieren

Der ehemalige CEO gliederte die 3M-Gesundheitssparte als Solventum aus und hinterließ das Unternehmen mit Geschäftsbereichen, die Transport- und Industriemärkte, Elektronikkunden und Verbraucher mit ihren Klebebändern der Marke Scotch und Post-it Notes bedienen. Roman hat auch die Dividende "zurückgesetzt" und 3M kündigte Pläne an, etwa 40 % seines jährlichen Free Cashflows für Dividendenzahlungen zurückzustellen. Die Wall Street erwartet einen Free Cashflow von etwa 3,7 Mrd. USD im Jahr 2024, was eine Dividende von annähernd 3 USD pro Jahr ermöglicht, verglichen mit den 6,01 USD, die in den letzten 12 Monaten vor der Abspaltung gezahlt wurden. Roman trat dennoch am 1. Mai als CEO zurück, sodass das Unternehmen auch auf der Führungsebene einen Neustart durchführen konnte. Mit Bill Brown übernahm der ehemalige CEO von L3Harris Technologies.

Die Anleger können die reduzierte Dividende und die Abspaltung angesichts der rechtlichen Probleme als Preis für die Bereinigung der Bilanz betrachten. Die Abspaltung führte zu einer von Solventum gezahlten Dividende in Höhe von 7,7 Mrd. USD, während 3M noch etwa 20 % der Solventum-Aktien im Wert von weiteren 2,2 Mrd. USD hält. Insgesamt wird die neue 3M-Bilanz umgerechnet 16 Mrd. USD an Schulden und rechtlichen Verbindlichkeiten aufweisen, abzüglich der Barmittel und Aktien. Der Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen (Ebitda) wird in diesem Jahr voraussichtlich bei 6,4 Mrd. USD liegen. Damit liegt der Verschuldungsgrad von 3M im Verhältnis zum Ebitda, ein übliches Maß für die Stärke der Bilanz, bei einem theoretischen Wert von 2,5. (Theoretisch deshalb, weil die Rechtsstreitigkeiten erst im Laufe der Zeit ausgezahlt werden.) Dieses Verhältnis ist höher als das 1,6-fache der Industrieunternehmen im S&P 500, aber nicht alarmierend.

Könnte die Aktie unterbewertet sein?

Die Bewertung von 3M fängt die meisten Risiken, aber nur wenig von der Belohnung ein. Das Unternehmen wird nur mit dem 12-fachen der Wall Street-Schätzung für den Gewinn je Aktie im Jahr 2026 von 8 USD gehandelt und liegt damit unter dem Industrial Select Sector SPDR börsengehandelten Fonds mit dem 21-fachen. Der Multiplikator dürfte sich bei besserer Ausführung und einer stärkeren Geschäftsnachfrage, die bereits begonnen hat, sich zu verbessern, nach oben bewegen. Das Unternehmen meldete im 1. Quartal 2024 einen Gewinn von 2,39 USD pro Aktie bei einem Umsatz von 8 Mrd. USD und übertraf damit die Prognosen der Analysten. Der organische Umsatz wuchs um 0,8 %, das erste positive Ergebnis seit vier Quartalen, und die operativen Gewinnmargen in den Geschäftssegmenten außerhalb des Gesundheitswesens verbesserten sich im Jahresvergleich um fast sechs Prozentpunkte.

Das Ergebnis beeindruckte den Analysten Stephen Tusa von J.P. Morgan, der 3M nach dem Ergebnisbericht für das 1. Quartal von Neutral auf Übergewichten hochstufte und als Gründe für seine optimistischere Einschätzung die attraktive Bewertung, die bereinigte Bilanz, die Dividendenkürzung und eine Wende in der Gewinndynamik anführte. Sein Kursziel von 111 USD pro Aktie - ein Anstieg von über12 % gegenüber dem letzten Kurs von 98,80 USD - entspricht etwa dem 14-fachen des von ihm für 2025 geschätzten Gewinns pro Aktie von 7,85 USD. Bei einem historisch angemessenen 16-fachen des Gewinns würde die 3M-Aktie bei etwa 126 USD pro Aktie liegen, was einem Anstieg von 30 % gegenüber dem letzten Stand entspricht.