Eine mögliche Zerschlagung von Alphabet wäre nicht zwingend schlecht für die Aktie

"Die Regierung scheint eine umfassende Agenda zu verfolgen, die sich auf zahlreiche Branchen und Produkte auswirken wird, mit erheblichen unbeabsichtigten Folgen für Verbraucher, Unternehmen und die amerikanische Wettbewerbsfähigkeit", schrieb Lee-Anne Mulholland, Vizepräsidentin für Regulierungsangelegenheiten bei Alphabet, in einem Blogbeitrag am 08.10.2024. Es als große Sache zu bezeichnen, wäre untertrieben. Eine Zerschlagung eines Monopols hat es seit der Aufspaltung von AT&T in den 1980er-Jahren nicht mehr gegeben.

Das Justizministerium hat bis zum 20.11.2024 Zeit, um zu entscheiden, welche konkreten Schritte es anstrebt. US-Bezirksrichter Amit Mehta, der im August entschied, dass Google ein Suchmonopol hat, wird voraussichtlich nächstes Jahr darüber entscheiden, welche Maßnahmen ergriffen werden sollten.

Google bleibt das Kerngeschäft von Alphabet

Angesichts der bevorstehenden Entscheidung sollten Anleger also überlegen, was die übrigen Geschäftsbereiche von Alphabet wert sein könnten und ob das Unternehmen in Teilen wertvoller sein könnte. Bei einer Sum-of-the-Parts- oder SOTP-Bewertungsanalyse, wird versucht, den Wert jedes Teils eines Unternehmens separat zu bewerten. Auf diese Weise lässt sich prüfen, ob in einem Unternehmen versteckter Wert steckt. Der Prozess stützt sich häufig auf Bewertungsmultiplikatoren von Unternehmen, die einen Teil dessen tun, was das größere Unternehmen tut, um den Wert eines bestimmten Geschäftsbereichs zu isolieren.

Heute wird Alphabet einschließlich Barmitteln und Schulden auf etwa 2 Bio. USD geschätzt. In den letzten 12 Monaten hat das Unternehmen einen Umsatz von etwa 328 Mrd. USD  und ein EBITDA von 135 Mrd. USD erwirtschaftet. In den kommenden zwölf Monaten werden Umsatz und Gewinn voraussichtlich um etwa 11 bzw. 17 % steigen.

Einzelne Geschäftsbereiche könnten mit Netlflix oder Amazon verglichen werden

Suchbezogene Dienste machen etwa 70 % des Umsatzes aus. YouTube-bezogene Dienste machen weitere 20 % aus, wobei etwa 10 % aus dem Cloudgeschäft von Alphabet stammen. Angesichts dieser Aufschlüsselung ist der nächste Schritt, herauszufinden, wie diese Vermögenswerte zu bewerten sind. Im Fall der Cloud können sich Investoren die Multiplikatoren des Cloudmarktführers Microsoft ansehen. Netflix und Meta Platforms könnten als ähnlich wie YouTube betrachtet werden. Google ist eine Suchmaschine, daher müssen Investoren hierfür möglicherweise ihre eigene Bewertung finden.

Microsoft und Amazon werden laut FactSet im Durchschnitt zum 21-fachen des EBITDA gehandelt. Auf Basis dessen wäre Google Cloud etwa 300 Mrd. USD wert. Meta und Netflix werden im Durchschnitt zum 17-fachen des EBITDA gehandelt, was einer Bewertung von YouTube von etwa 450 Mrd. USD entspricht.

Für die Google-Suche könnten Investoren einen Multiplikator wie den von Apple verwenden, eine Zahl wie für den Gesamtmarkt oder sogar etwas niedriger, was die Befürchtungen widerspiegelt, dass Google durch KI gestört werden könnte. Alphabet hat natürlich seine eigenen KI-Investitionen, einschließlich seiner eigenen Chips, die für KI-Computing verwendet werden. Wenn man für die Suche einen Marktmultiplikator von etwa dem 17-fachen des EBITDA verwendet, ergibt sich eine Bewertung von etwa 1,6 Bio. USD.

Auch die anderweitigen Geschäftsbereiche von Alphabet sind interessant  

Investoren sollten auch Alphabets "other bets" in Betracht ziehen, bei denen es sich um Geschäftsfelder handelt, die innerhalb des Unternehmens in verschiedenen Entwicklungsstadien ausgearbeitet werden. Eines davon mit erheblichem Potenzial ist das selbstfahrende Robotaxi-Unternehmen Waymo. Um das zu bewerten, könnte man seinen Blick in Richtung Tesla werfen. Die Bewertungen für Teslas selbstfahrendes Geschäft sind jedoch sehr vage und reichen von 100 Mrd. USD bis in den Billionen Bereich hinein. Die Spanne ist somit groß und liegt im Durchschnitt bei etwa 600 Mrd. USD. Alphabets Waymo hingegen erledigt jede Woche etwa 100.000 Fahrten mit selbstfahrenden Taxis und ist damit ein echter Akteur im Bereich der autonomen Fahrzeuge. Obwohl es heute nicht viel Geld verdient, schätzen Analysten den Wert auf bis zu 300 Mrd. USD.

Das alles summiert sich auf etwa 2,6 Bio. USD und damit entspräche rund 30 % mehr als dem heutigen Wert von Alphabet. Der Aktienkurs läge dann bei rund 210 USD.